LS(006260) SOTP · NAV 대시보드

지주 전체 Sum-of-the-Parts — 상장 자회사는 시가, 비상장은 시장가·피어 멀티플·인수가 앵커로 평가 · v3: LS전선 K-OTC 시장가 채택(②-1)

주가 2026.07.29 종가 (KRX) · 재무 FY2025 사업보고서 (DART) · 해외 피어 멀티플 2026-07-30 (TTM) · 시세 불러오는 중…

순NAV

16.47조

Gross 17.21조 − 순차입금 0.74조

유통주식 시가총액

6.75조

243,500원 × 유통 27,734,903주

NAV 할인율

59.0%

감도 69% ~ 54%

주당 NAV

593,843원

현재가 243,500원 · 업사이드 144%

① NAV 구성

LS일렉트릭 지분(시가 11.91조)만으로 유통시총(6.75조)의 176% — 시장은 전선·MnM·엠트론 등 나머지 전부에 마이너스 가치를 매기는 셈.

LS일렉트릭 48.46% (시가)72,695,000주 × 163,800원

11.91조

LS전선 92.63% (K-OTC 시가)②-1 — 장외 실거래가 124,000원 × 24,076,283주

2.77조

LS MnM 75.0% (3렌즈 중앙값)PER·PBR·인수가 앵커

1.40조

LS엠트론 100% (피어 PBR)자본 4,973억 × 0.52

0.26조

기타 출자 (장부가)SPSX·아이앤디·글로벌 등

0.87조

지주 순차입금LS 별도 차입·사채·리스 − 현금

−0.74조

순NAV 16.47조

유통시총 6.75조

할인율 59.0%

② 비상장 밸류에이션 — 방법 공개

렌즈(방법)별 값을 모두 공개하고 기계적 규칙(3렌즈 중앙값)으로 채택. LS전선은 ②-1 글로벌 정밀 밸류로 산출.

회사 (지분율)	FY2025 실적	렌즈	100% 가치	채택 (지분 기준)
LS전선 (92.63%) ②-1 정밀 밸류	매출 7.59조 · EBITDA 4,374억 지배NI 734억 · 순차입 2.09조	K-OTC 시가 124,000원 (7/29 실거래) — base	2.99조	2.77조 (K-OTC 시총 × 92.63%)
		참고: Look-through 6.84조 · 메리츠 방식 재현 7.27조 (상방)	—
		참고: 글로벌 PER 26.2배 1.92조 (하방)	—
LS MnM (75.0%)	매출 14.94조 · OP 2,234억 NI 1,085억 · 자본 2.37조	PER 9.0배 (제련 피어 3사 중앙값)	0.98조	1.40조 (3렌즈 중앙값 × 75%)
		PBR 1.33배	3.16조
		인수가 앵커 (2022 JKJS 49.9%=9,331억)	1.87조
LS엠트론 (100%)	매출 1.12조 · OP 439억 · NI 6억	PBR 0.52배 (농기계 피어 3사 중앙값)	0.26조	0.26조
기타 출자	SPSX·아이앤디·글로벌·이링크·L&F 등	장부가 (보수적)	—	0.87조

제련 피어: 고려아연 PER 18.7·PBR 1.76 / 풍산 9.0·0.71 / Aurubis 8.3·1.33 · 농기계 PBR: 대동 0.35 / TYM 0.52 / Kubota 1.18. 국내=KRX 7/29 시총÷DART FY2025 지배NI·지배자본, 해외=TradingView TTM.

②-1 LS전선 정밀 밸류에이션 — 시장가 우선 원칙 (v3)

LS전선은 K-OTC(제도권 장외시장)에서 실제 거래되는 종목이다. LS일렉트릭을 시가로 평가하는 것과 동일한 원칙을 적용해, 실거래 시장가를 base로 채택하고 멀티플·look-through는 상·하방 참고 렌즈로 배치한다.

채택 — K-OTC 실거래 시가 (base)

K-OTC 종가 124,000원 (2026-07-29, 전일 −10.5% · 시장 급락 동반) × 발행 24,076,283주 = 시가총액 2.99조
× LS 지분 92.63% = 2.77조 · LS 보유 22,301,000주 × 124,000원과 동일
캐비앳: 장외시장 특성상 유동성이 얇아 변동성이 큼 — 아래 렌즈 스펙트럼으로 범위를 관리

렌즈 스펙트럼 (100% 기준)

렌즈	값	내용	역할
글로벌 PER 26.2배	1.92조	지배NI 734억 × 글로벌 피어 중앙값 (Nexans 128배 제외)	하방
K-OTC 시가	2.99조	장외 실거래 가격 — 시장의 실제 답	base
Look-through	6.84조	상장 4사 지분 시가 4.81조 + 별도사업(EBITDA 2,402억×14.1배 − 별도순차입 1.36조)	유동화·IPO 상방
메리츠 방식 재현	7.27조	상장지분 50% 할인 2.41조 + 별도 4.86조(28E NI × Peer P/E 23배, 2026-04 리포트)	하우스 상방

글로벌 피어 멀티플 (TTM, 2026-07-30)

피어	EV/EBITDA	PER	PBR	EBITDA 마진
Prysmian	14.1	24.5	4.76	13.5%
Nexans	8.0	128 제외	2.81	9.1%
NKT	13.4	22.8	2.98	11.3%
Fujikura	33.0	40.9	11.46	18.2%
Furukawa	22.3	27.9	4.84	8.2%
중앙값	14.1	26.2	—	—
LS전선 (연결)	매출 7.59조 · EBITDA 4,374억			5.8%

Fujikura 33배는 AI 데이터센터 붐 프리미엄, Nexans PER 128배는 일회성 왜곡 — 중앙값으로 흡수. LS전선 연결 EBITDA 마진 5.8%는 피어 최하단(8~18%): 저마진 산업용·중간재 비중 탓이며, 1Q26 연결 OP 971억(연환산 FY2025 대비 +39%)으로 개선 중.

보유 상장 4사 (7/29 종가)

종목	보유주식수	지분율	종가	지분가치	NCI 시가
가온전선	24,303,051주	81.61%	122,400원	2.97조	0.67조
LS에코에너지	19,402,154주	63.35%	35,450원	0.69조	0.40조
LS마린솔루션	35,647,871주	68.24%	24,500원	0.87조	0.41조
LS머트리얼즈	29,438,830주	43.51%	9,380원	0.28조	0.36조
합계				4.81조	1.83조

가온전선은 2026-06 무상증자 반영(무상이라 지분율 81.61% 유지). LS머트리얼즈(43.51%)는 사실상 지배로 연결 종속.

해석 — 이중 지주할인 구조

K-OTC 시장은 LS전선 자체를 look-through 가치(6.84조) 대비 56% 할인된 2.99조에 거래한다 — LS전선이 보유한 상장 4사 지분 시가(4.81조)보다도 낮다. 즉 LS 주주는 이중 지주할인(LS 레벨 + LS전선 레벨)을 안고 있는 셈이다. LS전선 IPO·자회사 유동화가 현실화되면 K-OTC 가격이 look-through 쪽으로 수렴할 여지가 있고, 그 경우 LS NAV도 감도표의 High 시나리오로 이동한다.

방법론 이력: v2에서 쓰던 '글로벌 EV/EBITDA − NCI 시가 차감' 렌즈(2.21조)는 폐기 — 전체 EV는 글로벌 저멀티플(14.1x)로 매기면서 소수지분만 국내 고멀티플 시장가로 차감하는 프레임 혼합이라, 결과값이 LS전선 보유 상장지분 시가(4.81조)보다 낮아지는 자기모순이 있었다. 실거래가가 존재하는 이상 시장가 채택이 가장 객관적이다.

③ 감도 — 비상장 렌즈 선택에 따른 NAV 범위

시나리오	전선	MnM	엠트론	순NAV	할인율	주당NAV
Low	글로벌 PER 1.92조	PER 9.0배	PBR 0.35	14.73조	54.2%	531,151원
Base	K-OTC 시가 2.99조	3렌즈 중앙값	PBR 0.52	16.47조	59.0%	593,843원
High	메리츠 재현 7.27조	PBR 1.76배	PBR 1.18	21.73조	68.9%	783,529원

어느 시나리오에서도 할인율 50%를 상회 — 비상장 평가 불확실성이 결론(깊은 지주 할인)을 바꾸지 못함.

④ 근거 데이터

항목	값	출처
LS일렉트릭 보유	72,695,000주 / 150,000,000주 = 48.46%	DART 타법인출자현황 14,539,000주 × 5:1 액면분할
LS전선 보유	22,301,000주 / 24,076,283주 = 92.63%	DART FY2025
LS전선 K-OTC 시세	124,000원 (7/29, 전일 −10.5%) → 시총 2.99조	K-OTC 장외시장 (38커뮤니케이션 시세 조회)
LS전선 EBITDA	4,374억 = OP 2,798 + 감가·무형·사용권 상각 1,576	LS전선 사업보고서 연결 주석
LS전선 순차입금	연결 2.09조 / 별도 1.36조	LS전선 FY2025 (DART)
LS MnM 보유	35,035,000주 = 75.0%	DART FY2025 (2022년 JKJS 지분 인수 후 일부 재매각 반영)
유통주식수	27,734,903주 = 상장 31,200,000 − 자기주식 3,465,097	KRX 7/29 · DART (2026년 50만주 소각은 자사주 소각이라 유통 불변)
지주 순차입금	7,376억 = 차입·사채·리스 7,511 − 현금 135	LS 별도 FY2025 (DART)
MnM 부문 영업이익	FY2025 2,234억 (FY2024 3,173억에서 감익)	LS 사업보고서 세그먼트 주석

캐비앳: ① 비상장 가치는 피어 멀티플 준용 추정치 — IPO·거래 이벤트에 따라 크게 달라질 수 있음. ② LS전선 base는 K-OTC 실거래가이나 장외시장 유동성이 얇아 단일 체결에 흔들릴 수 있음 — 렌즈 스펙트럼(1.92~7.27조)을 감도에 반영. ③ 브랜드 로열티·배당수익 등 지주 자체 수익가치는 별도 가산하지 않음(보수적). ④ 순차입금은 별도 기준이며 중간지주 차입은 각사 가치에 내재. ⑤ Fujikura·국내 케이블주 멀티플에는 AI/전력 슈퍼사이클 프리미엄이 들어 있음 — 중앙값·다렌즈로 완화.
데이터: DART OpenAPI (FY2025 사업보고서·타법인출자현황·LS전선 별도·연결) · KRX 정보데이터시스템 (2026-07-29 종가, KOSPI·KOSDAQ) · TradingView (글로벌 피어 TTM) · 실시간 시세 Yahoo Finance (5분).